Обоснование торговли

Бретт Н. Стинбергер - доктор философии и профессор Психиатрии в Медицинском Университете в Сиракузах, шт. Нью-Йорк.

Он также является активным трейдером и пишет статьи по рыночной психологии. Автор книги "Психология торговли" 2003г., доктор Стинбергер опубликовал более 50 статей по краткосрочным подходам к изменению поведения трейдеров.

"Подумайте прежде, чем начать действовать!"

"Посчитайте до 10 прежде, чем сказать что-нибудь, о чем будете сожалеть".

"Готовься, цель, огонь!"

"Я обдумаю все это".

Во многих ситуациях, с которыми мы сталкиваемся в повседневной жизни, мы признаем, что действие должно руководствоваться причиной. Обоснование является мощным противоядием импульсивному поведению. Отличным примером может служить нарушение привычек. Мы учимся преодолевать влечение к еде или питью, заставляя себя сначала подумать о последствиях, затем сознательно выбирать альтернативный курс действия. Без ясного размышления о приоритетах, слишком легко подпасть под модели поведения, которые предлагают краткосрочное вознаграждение, но с долговременными отрицательными последствиями. Каким образом это относится к торговле?

Поработав со многими трейдерами в прошлом году, я могу поручиться за тот факт, что среди активных рыночных участников, превышение режима торговли является отдельной самой распространенной проблемой, с которой они сталкиваются. Превышение режима торговли в данном контексте означает заключать сделки, где нет никакой явной выгоды, и даже никакого разумного объяснения, для торговли. В общем случае, причина лежащая в основе чрезмерной торговли, связана не с чем иным, как "я чувствовал, что рынок вроде повышается". Что импульсивный трейдер в состоянии понять так это то, что это ничем не отличается от оправдания человека, сидящего на диете - "я испытывал желание съесть шоколадный пирог".

Обычно я вхожу в кабинет трейдера и наблюдаю за его торговлей. Хотя трейдер может проигрывать деньги каждый день, обычно он делает деньги, в то время как я наблюдаю за ним. Это происходит не потому, что я предлагаю какое-либо особенное рыночное понимание - обычно я не предлагаю свое представление о рынке трейдеру. Скорее, я требую, чтобы трейдер вслух объяснял причины лежащие в основе его торговых действий. Это естественно замедляет его торговлю и заставляет его делать различие между стоящими торговыми идеями и простыми эмоциональными импульсами.

С моей точки зрения, все идеи относительно торговли сводятся к разновидностям на две темы:

1. рынок развивает тренд и следует покупать на откатах при восходящем тренде или продавать на подъемах при нисходящем тренде;

2. рынок движется в диапазоне и следует продавать при подходе к верхнему краю диапазона, как только покупки ослабевают или покупать при подходе к нижнему краю диапазона, как только продажи выдыхаются.

Если я использую надежное обоснование в своей торговле, я хочу оценить статус этих тем, как во временной структуре, в которой я торгую, так и большем временном масштабе. Тренд в краткосрочной временной структуре может быть частью диапазона в более долгосрочном временном масштабе, а диапазон в краткосрочной временной структуре может быть консолидацией в рамках большого тренда. Не так уж редко, ваши идеи относительно целей для торговой позиции будут возникать из оценки большей временной структуры.

Безошибочный способ идентифицировать импульсивные сделки - это отсутствие хорошо продуманного выхода. Девяносто процентов усилий тратится на вход в рынок, потому что цель торговли состоит в том, чтобы быть на рынке, а не получать прибыль. Импульсивный трейдер ищет действие, а не результаты. Поскольку выход из рынка связан с прекращением действия, то с ним расправляются достаточно быстро.

Наоборот, обоснованная торговля содержит несколько компонентов:

1. Оценка текущей динамики цен: давление покупателей усиливается или ослабевает; давление продавцов расширяется или сжимается; ценовая изменчивость повышается или снижается?

2. Оценка состояния рынка в краткосрочной и долгосрочной временной структуре: развивается тренд или торговля ограничена диапазоном?

3. Цель для сделки: движение к новым максимумам/минимумам при развитии тренда; движение к определенному ценовому значению при торговле в диапазоне.

4. Критерии закрытия позиции: условия, которые убедят вас, что ваша торговая идея больше не работает.

5. Решение относительно распределения торговых ресурсов: какую часть своего торгового капитала вы готовы подвергнуть риску в данной торговой идее.

Если проговаривание вслух эти пять компонентов прежде, чем заключать сделку, заставит вас торговать менее часто и заставит вас торговать совершенно по-другому по сравнению с тем, как вы торгуете в настоящее время, то есть вероятность, что вы превышаете режим торговли. Определенно существует что-то, что можно назвать чувством рынка. Однако, это не подразумевает, что чувство рынка заменяет знание и понимание рынка.
В Мой Мир

Обзор фондового рынка

В среду американским фондовым рынкам вновь удалось закрыться с повышением на фоне ослабления доллара против основных валют. Рост индексов также был связан с ростом импорта в Китае, который способствовал резкому скачку цен на сырье. Падение цен на топливо повлияло на вышедшие в среду данные по ценам на импорт и экспорт США, которые оказались ниже прогнозов и продемонстрировали снижение по сравнению с результатами предыдущего месяца. Цены на импорт США составили -0.3%, цены на экспорт — 0.6%.В ходе торгов отличились акции промышленного и товарного секторов. Индекс DIJ вырос на 0,69% до 11097,2 пунктов, S&P500 показал рост на 0,71% к отметке 1178,20. Nasdaq Composite прибавил 0,96% до 2441,8. Несмотря на достаточно неплохой отчет по прибыли, снизились акции одной из компаний индекса Dow «JP Morgan». Падение составило 1.4% и было вызвано слабым спросом на кредит и снижение объемов кредитования. Снизилась также стоимость бумаг компании «Intel Inc» на 2,7% после шести дней непрерывного роста. Отметим, что объем импорта нефти достиг рекордно высокой отметки. Как результат, бумаги «Alcoa» подорожали на 1,3%. Также подорожали в цене акции ведущего оператора железных дорог «CSX», которые выросли в цене на 4,6% на фоне публикации данных по прибыли за 3-й квартал.

Фондовые торги в четверг завершились небольшим снижением индексов на фоне падения акций компаний финансового сектора по причине опасений по поводу растущего правового контроля над ипотечной практикой. Данные по занятости США усилили волнения на рынке в четверг. Число первичных заявок на пособие по безработице в США на минувшей неделе выросло на 17 000. Дефицит торгового баланса США в августе также увеличился на фоне рекордного дефицита в торговле с Китаем и составил -46,35 млрд. долларов. Dow Jones Industrial Average незначительно снизился на 0,01% до 11086,6, индекс Standard and Poor потерял 0,36% до 1173,20, Nasdaq Comp снизился на 0,24 % до отметки 2434,4. Акции «Bank of America» упали на 5,2%, до 12,60 доллара, бумаги компании «J.P. Morgan Chase» упали на 2,8%, до 38,72 доллара. Оба банка, как и ряд других, заявили о приостановке изъятий ввиду ошибок и механических действий ответственных сотрудников. Акции «Citigroup» также снизились на 4,5%, их стоимость составила 4,06 доллара за акцию. После публикации данных «Wall Street Journal» по поводу этого, несколько компаний изъявили желание приобрести «Yahoo». В результате акции данной компании значительно подорожали .


Неделя торгов на фондовых рынках США характеризовалась разнонаправленным изменением основных индексов. Макроэкономические показатели, опубликованные в пятницу, демонстрировали неоднозначную картину. С одной стороны, данные по розничным продажам и производственной активности, которые составили 0,6% и 15,73б.п. Соответственно, продемонстрировали рост выше ожиданий. С другой — индекс настроений потребителей Мичиганского университета понизился до 67,9 п. Деловые запасы США в августе выросли сильнее, чем ожидалось, до 0.6%, в то время как продажи росли сравнительно медленнее, что является признаком по-прежнему медленного восстановления экономики. По итогам недели индекс Dow Jones вырос на 0,51% до 11063,6, S&P500 зафиксировал повышение на 0,9% до уровня 1176,13. Индекс Nasdaq Comp прибавил 2,8% за неделю до 2468,2 пунктов. Акции компаний финансового сектора все еще продолжают падение.


Так, бумаги «Bank of America» в пятницу вновь подешевели на 4,9% на фоне опасений относительно неподготовленности банка к возможным убыткам, связанным с кризисом изъятий за долги. Бумаги «JP Morgan» потеряли 4,1%. Наилучшей была динамика акций технологических компаний. Акции «Hewlett-Packard» выросли в цене на 1,6% в пятницу, «Cisco Systems» – на 1,3 %, «Microsoft» – на 1,2%. Важным событием торгового дня стало выступление главы ФРС Бена Бернанке. Его комментарии укрепили уверенность инвесторов в том, что ФРС готова ко 2-му этапу количественного смягчения денежно-кредитной политики с целью стимулирования экономики, хотя все чаще возникает вопрос, в какой степени эти ожидания уже учтены в котировках.


На фоне позитивных данных по отчетам компаний финансового сектора в понедельник рост фондовых индексов США отметился достижением новых максимумов. Настроения на рынке также повысило сообщение Национальной ассоциации строителей жилья о том, что индекс рынка жилья в октябре вырос на три пункта до 16, в первый раз за последние 5 месяцев Коэффициент загруженности производственных мощностей оказался ниже ожиданий и составил 74,7%. Промышленное производство в США в сентябре сократилось на 0,2%. Индекс DJI набрал по итогам торгов 0,73% до 11141,3 пункта, внутридневной максимум составил 11157,5, S&P500 вырос на 0,72% до уровня 1184,58. Nasdaq Comp вырос на 0,48% до 2480,1. Лидером роста наконец-то стал финансовый сектор после того, как согласно отчету за 3-й квартал прибыль компании «Citigroup Inc» превысила ожидания рынка, а неожиданное снижение промышленного производства только прибавило уверенности, что ФРС США вскоре пойдет на значительные покупки активов для поддержания восстановления. Акции «Citigroup Inc.» выросли на 5,8%и возглавили рост среди акций финансового сектора .Отметим, что текущая неделя — неделя отчетности компаний за 3-й квартал для 11 из 30 компаний индекса Dow.


Вчера на фоне сильного укрепления доллара наблюдался обвал фондового рынка. Подобную реакцию рынка можно также объяснить неожиданным решением Китая увеличить ключевую процентную ставку для замедления роста своей экономики. Повышение ключевой ставки по однолетним депозитам составило 25 базисных пунктов до 2,50%, ставки по однолетним кредитам 25 базисных пунктов до 5,56%. Это первое повышение ставок практически за 3 года. Индекс Dow Jones Industrial обвалился на 1,48% до отметки 10982,6 . S&P500 снизился на 1,59% до 1165,67 пунктов, Nasdaq Comp упал на 1,76% до 2437,6. Президент ФРС-Даллас Ричард Фишер во вторник отметил, что исход ноябрьского заседания Комитета по операциям на открытом рынке пока не предрешен, несмотря на разговоры о том, что центральный банк начнет очередной раунд количественного смягчения. Квартальные отчеты компаний «Apple» и «IBM» не впечатлили инвесторов. Обе компании снизили прогнозы по прибыли. Акции компании «Apple» упали на 3 процента после роста в сентябре на 10 процентов на фоне слабых продаж гаджета iPad.
В Мой Мир

США в ловушке ликвидности

"ФРС может позволить инфляции превысить уровни, установленные в рамках ценовой стабильности в качестве меры помощи по стимулированию экономики”, - заявили чиновники из ЦБ США в субботу.

"С учетом тех проблем, с которыми сталкивается сейчас страна, экономику США правильнее всего можно описать как «откровенная ловушка ликвидности»”, - сказал президент ФРС Чикаго Чарльз Эванс. Его комментарии прозвучали в речи во время бостонской конференции, в которой участвовали работники ФРС, ученые и представители Уолл-Стрит.

Председатель ФРС Бернанке избегал этой темы в своей речи на конференции в пятницу и, скорее всего, предпочитает держаться подальше от этого противоречивого подхода, если перспективы ухудшатся. Эванс заявил о том, что доллар может получить дополнительный импульс, если изменить долгосрочный целевой инфляционный показатель. Говоря о вероятном временном повышении инфляции, ФРС сможет вернуть чрезмерно низкий уровень инфляции к более приемлемому уровню. Однако он предупредил о том, что подобные политические меры должны сопрягаться с предельной прозрачностью.

Бернанке заявил в своем выступлении о том, что слабый экономический рост и перспектива сохранения слишком низкой инфляции вместе с чрезмерно высоким уровнем безработицы, вероятно, приведут к тому, что ФРС предложит новую поддержку экономике.

Он сказал о том, что, наиболее вероятно, это приведет к некой форме возобновления закупки активов или к более четкому руководству относительно того, в течение какого периода краткосрочные процентные ставки будут оставаться очень низкими. Большинство на Уолл-Стрит ожидают новые закупки долгов ФРС по результатам заседания в начале ноября.
В Мой Мир

Еженедельный обзор фондового рынка.

Торги по фондовым индексам США в среду закрылись разнонаправленно на фоне выхода данных по состоянию рынка труда в США. Согласно опубликованному отчету, число рабочих мест в частном секторе США неожиданно сократилось на 39000. Это послужило очередным поводом для беспокойства относительно замедленного восстановления экономики. По итогам торгов индекс DJI вырос на 0,22% до 10966,2 пункта. Индексы S&P500 и NasdaqComp, напротив, снизились к отметкам 1159,46 и 2380,5, соответственно. Рост возглавили акции энергетического и сырьевого секторов. Котировки акций «General Electric» выросли на 2,4 % на фоне отчета по прибыли за 4-й квартал, превысившей прогнозы. Акции «Costco Wholesale» прибавили в цене на 1,2%. Значительным событием для компании «Verizon» оказалось начало производства телефонов iPhone для «Verizon Communications», что способствовало росту акций компании на 0,9%. Акции компании «AT&T”, которая все еще является единственным провайдером iPhone в США, упали на 1,1 %.


В четверг американские фондовые индексы торговались без значительных изменений. По итогам торгового дня основные индексы США закрылись с понижением на фоне опасения инвесторов относительно укрепившегося доллара, а также в ожидании выхода данных по числу рабочих мест вне сельского хозяйства, а также показателя уровня безработицы США.
Индекс Dow Jones Industrial закрылся с понижением на 0,17% до 10947,3 пунктов, S&P 500 снизился на 0,17%, до уровня 157,83, индекс Nasdaq Composite вырос по итогам торгов на 0,13% до 2383,5 пунктов, однако торги в течении дня проходили с понижением. Бумаги компании PepsiCo» снизились на 3%, на фоне понижения прогноза по прибыли на 2010. Многие компании сообщили о более высоких, чем ожидалось, объемах продаж товаров, связанных с началом учебного года. В результате, акции «American Eagle» подорожали на 8,1%, акции компании молодежной одежды «Abercrombie» выросли на 8,9 %.Акции «BJ» упали на 0,7%, акции гиганта гостиничного бизнеса «Marriott» снизились на 5,8% после того, как прибыль оказалась немного ниже ожиданий.


Неделя торгов на фондовом рынке США завершилась значительным увеличение индексов. Данные по сфере занятости США оказались хуже прогнозов, что подало новые надежды на принятие мер с целью стимулирования экономики со стороны ФРС. С начала недели DJI вырос на 1,62% до 11007,7 пунктов. Индекс S&P500 вырос, по итогам недели, на 1%до 1164,69, Nasdaq Composite вырос на 1,3% до 2401,0 пункта. Согласно вышедшим данным, число рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось на 95 000. Уровень безработицы оказался немного ниже ожидаемого и составил 9,6%. Акции «Alcoa» взлетели в цене на 5,7 %. Акции «Adobe Systems» подешевели на 5,9%, до 26,99 долларов за акцию, после значительного роста их стоимости накануне, на фоне неподтвержденных слухов о возможном интересе к компании со стороны «Microsoft». Бумаги одной из крупнейших компаний США «J.C. Penney» выросли в цене на 2,7%, до 32,49 долларов. Стоимость акций «J.P. Morgan» составила 39,30 долларов за акцию.


Понедельник завершился незначительным ростом фондовых индексов США. Рынок облигаций, а также государственные учреждения, были закрыты в связи с празднованием Дня Колумба. Торги проходили в достаточно узком диапазоне при низких объемах, ввиду отсутствия важных экономических данных и корпоративных отчетов. Торги по индеку Dow Jones Industrial закрылись с небольшим повышением на 0,03% на уровне 11010,0, индекс Standard and Poor 500 вырос на 0,01% до 1164,86 пунктов. Nasdaq , по итогам торгов вырос на 0,03% до 2402,0. Замедленному роста индексов также способствовало небольшое укрепление доллар против основных валют. Ростом отметились акции компаний технологического сектора. Акции компании «Intel» выросли на 0,2%, бумаги «Apple Inc.» и компании «International Business Machines Corp.» подорожали на 0,4% и 0,6% соответственно. Бумаги «J.P. Morgan» выросли на 1,1%.


Вчера торги вновь завершились ростом фондовых индексов США, после публикации протоколов сентябрьского заседания Федеральной резервной системы США указали на то, что будут приняты меры дальнейшего стимулирования экономики. Публикация протоколов также показала, что в центре обсуждений находились новые покупки казначейских облигаций США или новые стратегии в отношении инфляции, если цены будут оставаться на слишком низком, а безработица на слишком высоком уровне. Индекс DJI вырос на 0,7% до уровня 11017,9. Акции компаний «Bank of America Corp»., «JPMorgan Chase & Co» и «Goldman Sachs Group Inc.» способствовали восстановлению индекса S&P 500, показав рост от 1,7% до 3%. Торги по данному индексу закрылись на уровне 1169,74. Акции компании «Starbucks Corp.» прибавили 4,4%, Снижением отметились бумаги компании «U.S. Steel Corp.» на 1,7%. Компания «Pfiser Inc» объявила о покупке компании «King Pharmaseutical Inc» за 3,6 млрд. долларов, после чего стоимость бумаг «King Pharmaceuticals Inc.» резко выросла на 39%.
В Мой Мир

Золото как индикатор

Кратко о DJI. Свечной анализ указывает на «могильный крест». Ранее говорилось, что идти вверх индексу пока некуда. Закрытие октябрьских контрактов состоится сегодня. При этом цели игроков, в основе которых лежит страйк 11100, достигнуты. Что дальше? Пока ситуация с ноябрьскими контрактами, которые актуализируются с понедельника, такова, что в качестве верха обозначен уровень 12500 и сформирован диапазон продавцов 9300 - 10900, где спрэд 9300 – 9800 выглядит как защита. Более ясная картина, вероятнее всего, будет наблюдаться по итогам сегодняшнего торгового дня.

Однако преобладание интересов продавцов уже дает повод для того, чтобы ждать снижения фондовых индексов и укрепления USD. Тем более что одновременно началось «идейное оживление». Из-за кулис вновь появился известный конферансье Н. Рубини, который озвучил оценку рисков, угрожающих экономике США, и подсчитал вероятность двойной рецессии: 35% - 40% против предыдущего ожидания в 25%. Особенно г-н Рубини отметил, что «дефляция является наибольшей проблемой для развитых экономик мира».

Раз г-н Рубини акцентирует внимание на проблеме дефляции, то следует обратить внимание на цены на золото, которое всегда чутко реагирует на инфляционно - дефляционные идеи. На момент публикации данной статьи котировки золота находились в районе отметки $1382 за тройскую унцию. В настоящее время активно торгуются ноябрьские фьючерсные контракты сроком экспирации 26.10.10. Актуально сильное сопротивление на уровне $1400, дальнейшее сопротивление располагается на уровне $1500.

В текущей ситуации уверенное преодоление первого сопротивления выглядит невозможным, хотя атаки не исключаются. Диапазон интересов по золоту смещен вниз до отметки $1200. Принципиально расклад сил соответствует дефляционной идее. Ключевым уровнем при коррекции цены на золото вниз является уровень $1300. Вполне возможно, что он закоррелирован с уровнем 0,9350 по AUD/USD. От указанных уровней можно в перспективе ожидать либо возврата к High и его обновления, либо продолжение снижения.

Оба варианта совершенно по дикому учтены в декабрьских (до 23.11.10) золотых деривативах: $800 - $2000 - таков разбег спекулянтов. Широта «разбега» характерна и для фондовых индексов, и для валют. Отсюда, по всей видимости, заседание FOMC 2 – 3 ноября действительно будет являться определяющим.

Еще раз отметим, что обычно такой ажиотаж, который поднят в отношении USD на данный момент, характерен для подготовки не малого (коррекционного) движения, а значительного, которое по времени измеряется в кварталах. В частности, в февральских (сроком действия до 26.01.11) золотых контрактах учитывается диапазон интересов $1000 – $1390. Отсюда логика подсказывает, что стоит ждать хотя бы квартального укрепления USD.

Долгосрочна ли ситуация с объявленной «дефляцией»? Обратим внимание на одну из сторон данного процесса – снижение стоимости заемных средств. Ипотечные ставки в США демонстрируют снижение до рекордного минимума с 1971 г., когда начала регистрироваться статистика. Согласно публикациям, ставка по фиксированному 30-летнему ипотечному кредиту снизилась до 4,19%. Причем интересно, что это практически не оказало влияния на рынок недвижимости, который продолжает снижение. Причина в высоком уровне безработицы и, соответственно, неуверенности в завтрашнем дне, которая не позволяет принимать решение о взятии кредита.

Отсюда финансовый рынок идейно в большей степени должен быть привязан к показателям рынка труда США, а не к количественному смягчению, которое не дает желаемых результатов и выглядит как «мертвому припарка». Получается, до сих пор ФРС США попросту закатывала пир для финансовых структур, а реальная экономика так и оставалась не у дел.

Как следствие - более 100 тыс. (рекорд) домов было изъято банками в сентябре у неплатежеспособных заемщиков. Продажи изъятого жилья составили около трети от всех операций по недвижимости. Напомним, что ипотечный кризис в США продолжается уже более 3 лет, если за точку отсчета брать август 2007 г.

Кстати, снижение американских фондовых индексов вчера было сопровождено падением акций финансового сектора, вызванного опасениями по поводу судебных разбирательств в отношении фальсификаций и спекулятивных операций крупнейших финансовых структур на ипотечном рынке. В числе обвиняемых Bank of America Corp., Citigroup Inc. и Wells Fargo & Co. Этого уже хватит для того, чтобы столкнуть фондовые индексы вниз и развить тему ипотеки дальше.

Несколько слов о USD/JPY. По итогам американской сессии игроки проявили агрессивность в направлении дальнейшего снижения пары, актуализировав уровни 78,13 и 75,76. Очевидно, игроки вновь закладываются на корреляцию между японской иеной и китайским юанем.

Причина – вчера был опубликован дефицит торгового баланса США, который показал резкий рост в августе за счет рекордного дефицита торговли с Китаем ($28,04 млрд), поскольку импорт из Китая вырос на 6,1% а экспорт снизился. Естественно, это дополнительный фактор для давления на Китай, чтобы заставить Центробанк делать шаги в направлении укрепления китайского юаня. Как следствие – на математической корреляции страдает USD/JPY.

Ближайшие важные публикации и события:

13:00 мск – сентябрьские индексы потребительских цен (CPI и Core-CPI, прогноз соответственно: 1,8% г/г, 1,0% г/г) и сальдо торгового баланса Еврозоны за август (прогноз: 1,3 млрд EUR против -$0,2 млрд).
В Мой Мир

IPO Mail.ru

Российская интернет-группа Mail.ru в понедельник начала маркетинговую кампанию своей предстоящей эмиссии, пишет The Financial Times, отмечая, что "другие российские эмитенты и банки, их консультирующие, будут внимательно следить за развитием событий".

Как ожидается, Mail.ru будет оценена примерно в 5 млрд долларов, что станет крупнейшим листингом российской компании в Лондоне с 2007 года.

"Размещение знаменует собой изменение типа российских компаний, выходящих на фондовый рынок", - отмечает автор статьи Кортни Уивер.

"Для российского рынка, на котором доминируют энергетические, сырьевые и финансовые компании, это другой тип активов, выходящих на один из крупнейших потребительских рынков Европы", - говорит Эдвард Конрой, один из руководителей фонда HSBC GIF Russia Equity.

Как отмечает один из высокопоставленных банкиров, IPO Mail.ru, возможно, "откроет двери для других компаний, которые могли и не пробиться". "Россия - как огромный локомотив, - говорит он. - Когда вы подбрасываете уголь в топку и отправляетесь в путь, вы получаете импульс".
В Мой Мир

Динамика и волатильность форекса и фондового рынка

Валютный рынок представляет собой чрезвычайно изменчивое явление. Несмотря на свою кажущуюся простоту попытки извлекать из него регулярно большую прибыль каким-нибудь несложным и очевидным способом не всегда успешны. Тем не менее, возможности для получения дохода от биржевой торговли имеются, причем порой доходность может быть значительной. Только запрятаны эти возможности весьма хитро и неочевидно, там, где не все до них добираются. В долгосрочном периоде выигрывает тот, кто оказывается готов к переменам, кто не дает себя обмануть иллюзии вечного успеха, кто постоянно ждет удара с неизвестной стороны. Про цену на рынке с уверенностью можно сказать только одно – она будет меняться каким-то образом. Но также будет меняться и образ, которым меняется цена, и образ, которым меняется образ изменения цены, и так далее. Если какая-либо тенденция на рынке стала слишком очевидной, значит она близка к изменению. Единственный способ угнаться за подобной изменчивостью – постоянное исследование текущих свойств рынка, а также накопление опыта о возможных рисках, опыта часто болезненного и дорогостоящего. Важно не только понимать, как конкретно развивается ситуация на рынке, но и не дать застигнуть себя врасплох очередному изменению, когда старые подходы разрушаются и необходимо применять другие, когда меняются правила игры и старые методы работы становятся непригодными.

Есть некоторые общие правила, соблюдение которых позволяет вначале выживать на рынке, а затем получать с него регулярную прибыль. К ним относятся:

1. управление капиталом. Как показывает практика, очень часто деньги теряются не по причине неудачной торговой стратегии, а по причине неудачного управления размером позиции – например, торговля без стопов, пересижывание убытков, либо наращивание позиции (усреднение) против убытка. Когда жажда наживы заглушает голос разума. Как результат – потеря денег.
2. психология. Трейдер вынужден справляться с психологическими состояниями: жадность, надежда, страх, паника, эмоциональные решения и т.п.
3. системный подход к торговле

Необходимость системного подхода для прибыльной торговли очевидна. Встречаются такие понятия: торговая стратегия и торговая система. Казалось бы, оба понятия означают примерно одно и то же, однако эти термины используются в разных смыслах. Под «стратегией» понимается общее описание принципа действий, его суть, а «системой» называется конкретное воплощение этого принципа в виде алгоритма действий с явно указанными числовыми параметрами. Например, «вход по пробою скользящей средней с выходом по времени» – это пример описания стратегии, а «вход по пробою ЕМА(8) с выходом на втором часе» – это элемент описания системы. Таким образом, одна стратегия может быть представлена множеством систем с разными числовыми параметрами.

Работа трейдера представляет собой непрерывный процесс принятия решений. Трейдер окружон множеством потоков входящей информации. В дело идут не только графики цен торгуемых инструментов, по которым решения принимаются, но также общие индексы рынков и цены смежных инструментов, чья динамика может косвенно отразиться на основных. Причем ценовые графики обычно представлены несколькими различными таймфреймами. Более того, на графиках, как правило, кроме цены имеются еще и многочисленные индикаторы технического анализа, каждый из которых предлагает какую-либо интерпретацию текущего положения дел, то есть фактически является отдельным источником информации. Скользящие средние, осцилляторы, уровни поддержки-сопротивления, трендовые каналы, уровни Фибоначчи, линии Ганна и т.д. и т.п. – чего только не породила человеческая фантазия в попытках постичь суть ценовых движений. При желании на график можно поместить столько интересных линий, что сама цена будет среди них теряться.

В дело также идут новостные ленты, потоки аналитической информации. Основная идея подобного изобилия – чем больше информации, тем лучше.

Рабочее место трейдера может представлять собой целую конструкцию из мониторов, для более удобного доступа ко всем этим многочисленным источникам ценных данных.

Множество каналов входящей информации приводит к тому, что проследить и точно установить воздействие каждого из них на процесс принятия решения становится непросто. Решение, как правило, принимается на основе полуинтуитивной переработки всего массива текущей информации, и даже небольшое сообщение с периферии информационного потока может сыграть роль переключателя, определяющего окончательный выбор.

Большинство из каналов информации предлагают вполне определенную интерпретацию текущего положения дел, из которой можно сделать выводы о дальнейшем движении цены на уровне обычного здравого смысла: вышла негативная статистика – цена будет падать, осциллятор показывает перепроданность – цена будет расти. Однако по причине многочисленности каналов информации в подавляющем большинстве случаев они противоречат друг другу настолько сильно, что здравого смысла для принятия окончательного и определенного решения уже не хватает. Кроме того, надежность простых логических выводов, подсказываемых тем или иным каналом информации, часто оказывается сомнительной: за потоком позитивных фундаментальных новостей случаются падения рынка, а застрявший на пару недель в зоне перепроданности осциллятор может привести к большим убыткам. Что же трейдер имеет в итоге как материал для выводов? Множество источников информации о рынке, каждый из которых предлагает приблизительную оценку положения вещей с неясной логикой воздействия этого положения на цену. Попав на рынок, начинающий трейдер перекапывает массу литературы в поиске надежного способа предсказания дальнейшего движения цены, однако со временем приходит понимание того, что такого чудо-индикатора просто не существует. Ни один из способов не дает стопроцентный результат, всегда есть вероятность того, что цена «обманет» и пойдет в другую сторону. Единственное свойство рынка, в котором можно быть уверенным – это его неопределенность. Ни одно из правил не дает гарантированного результата, но оказывается верным только с определенной вероятностью.

В условиях подобной неопределенности критически важным для успешной торговли становится опыт. В процессе торговли трейдер многократно проходит через цикл «информация – решение – результат» и каждый раз получает определенный урок, в виде прибыли или убытка, который должен подтвердить верность применяемой системы принятия решений, или просигнализировать о наличии в ней проблем. Так происходит обычный процесс обучения чему угодно, от школьной математики до вождения автомобиля. Однако в случае трейдинга ситуация существенно усложняется одной особенностью. В случае школьной математики между входящей информацией и правильным решением существует четкая логическая связь. Если вы получите похожую задачу, принцип ее решения тоже будет похожим. В случае вождения логика действий тоже довольно прямо определяется наблюдаемой ситуацией. В этих случаях всегда существует «правильное» решение, однозначно вытекающее из входящей информации, и набор опыта заключается только в освоении правил вывода этого «правильного» решения.

Однако в трейдинге, неопределенность наблюдаемой ситуации такова, что правильного в этом смысле решения может и не быть. Любая, система принятия решений, какой бы продуманной она не была, будет периодически давать убыточные сделки. Ведь, несмотря на огромное число каналов рыночной и околорыночной информации, существенная доля факторов, которые будут влиять на цену в ближайшем будущем, остается недоступной для трейдеров. Получается сложная система с обратной связью неизвестного в общем случае знака, и вся имеющаяся в свободном доступе информация играет роль не более, чем дополнительных управляющих параметров к этой системе, от которых, может быть, не так уж и многое зависит. Важнейшие и определяющие факторы – совокупные намерения всей массы участников рынка – остаются недоступными.

Настолько большой уровень неопределенности, присущий рынку, ломает обычную логику процесса обучения и накопления опыта. Мы не знаем, что является причиной неудачной сделки – неверная система принятия решений или влияние скрытых от нас факторов. Должно случиться немалое количество похожих ситуаций для того, чтобы о влиянии того или иного фактора можно было бы говорить более-менее определенно. Однако, учитывая большое число обычно принимаемых во внимание факторов, ожидать появления идентичных ситуаций практически невозможно, что-нибудь, да будет другим, и на это другое можно будет «свалить ответственность» за новое поведение цены.

В случае одного канала входящей информации человек еще может заметить определенную логику в результатах, понять, что все-таки чаще встречается ситуация А, чем Б. Однако уже с двумя каналами данных с логикой оценок начнутся серьезные проблемы, а при том количестве каналов информации, что обычно используется в трейдинге, оценки влияния того или иного фактора на цену уже будут недалеки от случайных. Вопреки ожиданиям трейдеров, адекватность оценок резко падает с увеличением объема используемых для этик оценок данных. В довершении ко всему, как показали исследования психологов, с ростом неопределенности повышается убежденность в правильности собственного выбора.

Группа психологов из Флорентийского университета, проведя серию экспериментов на людях, установила, что в определенных ситуациях по мере усложнения задачи растет не только число ошибок, но и уверенность в собственной правоте у тех, кто эти ошибки совершает.

Испытуемым в течение 200 миллисекунд показывали рисунок, на котором среди нескольких одинаковых вертикальных отрезков был один наклонный.

Требовалось определить, в какую сторону (влево или вправо) он наклонен, а также оценить величину наклона. Сложность задачи регулировалась числом вертикальных «отвлекающих» отрезков, среди которых нужно было отыскать один наклонный.

Исследование выявило две закономерности. Первая из них — вполне предсказуемая — состояла в том, что с ростом числа вертикальных отрезков на рисунке испытуемые чаще ошибались, то есть говорили, что наклонный отрезок был наклонен вправо, когда он в действительности был наклонен влево, и наоборот.

Вторая закономерность оказалась более неожиданной. Выяснилось, что по мере усложнения задачи росла уверенность испытуемых в правильности даваемого ответа. Причем эта уверенность, как ни странно, совершенно не зависела от того, прав был испытуемый или ошибался.

Степень уверенности в своей правоте оценивалась двояко. Во-первых, испытуемые должны были сами оценить ее по четырехбалльной шкале. Во вторых, они должны были указать величину наклона отрезка. Выявилась четкая положительная корреляция между этими двумя оценками. Чем более наклонным показался испытуемому отрезок, тем выше он оценивал собственную уверенность в правильности своего ответа.

В тех тестах, в которых отвлекающих вертикальных отрезков было мало, испытуемые практически не делали ошибок — они всегда правильно определяли, в какую сторону наклонен наклонный отрезок, не были склонны преувеличивать величину наклона, да и оценки степени уверенности в своей правоте давались умеренные. По мере усложнения задачи росло и число ошибок, и уверенность в собственной правоте (в том числе и у тех, кто ошибался), а степень наклона наклонного отрезка всё более преувеличивалась.

Авторы указывают, что психологические механизмы, лежащие за этими фактами, пока еще не вполне ясны. Возможно несколько альтернативных объяснений. В качестве наиболее правдоподобного объяснения авторы предлагают следующее, основанное на теории обнаружения сигнала. Когда искомый объект требуется найти среди других похожих на него, приходится оценивать всё множество объектов, причем каждый объект вносит в суммарную картину свою долю «шума» (реальных или ожидаемых вариаций по ключевым признакам). Поэтому, если искомый объект все-таки удается найти, мозг воспринимает отличительные характеристики этого объекта как более выраженные, а само узнавание — как более надежное и достоверное. Мы думаем (неосознанно, конечно) примерно так: «Раз уж я в такой огромной толпе его разглядел, значит, это уж точно он» — и бросаемся обнимать незнакомого человека.

Так или иначе, результаты исследования показывают, что уверенность в собственной правоте — штука обманчивая. Мы запросто можем «увидеть» то, чего не было в действительности, особенно если что-то нас отвлекало, и степень убежденности очевидца никак не может служить критерием подлинности его свидетельства.

Может быть, отсюда и растет потребность окружать себя дополнительными графиками и мониторами – в условиях избытка информации трейдер обретает уверенность в собственной правоте и адекватности принятых решений. Как видно, здравый смысл, на который трейдер обычно пытается опереться в своей работе, плохо приспособлен для работы в неопределенных ситуациях, когда разрушена четкая связь между действием и результатом.

Вероятностная природа рынка сама по себе не отрицает возможности хорошо зарабатывать. Ведь для этого не обязательно иметь прибыль в каждой сделке. Если, к примеру, мы делаем прибыль в 6 сделках из 10 (при условии, что профит не меньше стопа), уже на этом можно сделать чрезвычайно доходную стратегию работы, несмотря на то, что почти половина сделок будет убыточна...И здесь мы снова возвращаемся к пункту 1 - правила управления капиталом, освоить которые гораздо легче, чем предсказывать рынок...
В Мой Мир

Неопределенность с банковскими акциями

Хотя мы пока не знаем, как отчитаются по своим доходам североамериканские банки, уже сейчас ясно, что вокруг этого сектора – слишком много сплетен и кривотолков.

Некоторые портфельные менеджеры со страниц благопристойных интернет-ресурсов совершенно серьёзно высказывают свою озабоченность высокой вероятностью «второй волны» распродаж в финансовых бумах: во-первых, они слишком сильно ориентированы на внутренний рынок, тогда как инвесторы в основной своей массе предпочитают «международное», во-вторых, они слабо диверсифицированы, и львиная доля рыночной капитализации принадлежит узкому кругу их представителей; в довершение к этому, разочарования последних недель (включая и пресловутый скандал с ипотечными закладными, который уже стали называть ни много ни мало как «потенциалом новой национальной катастрофы») делают свое дело: банковские акции продолжают терять свою стоимость даже на фоне общерыночных локальных всплесков, и за последние 6 месяцев их индекс упал почти на 11%.

Словно пытаясь вызвать снисхождение рынка перед квартальной финансовой публикацией, новоиспеченный CEO Bank of America Брайэн Мойнихан (Brian Moynihan), сменивший на этом посту противоречивого Кеннета Льюиса (Kenneth Lewis), произнес накануне несколько витиеватых фраз о том, что, хотя банки в настоящее время по-прежнему не оправдывают возложенных на них надежд, будущее их должно быть светлым и безоблачным. На инвесторов эти слова, впрочем, не произвели должного впечатления, и по итогам пятницы акции BofA просели ещё почти на процент.

При этом пятничные торги в США в целом закончились для рынка благоприятно: некоторые технические аналитики объясняют этот рост традиционным «предвыборным ралли». В связи с выходом слабых данных (в частности, как всегда разочаровал отчет о состоянии рынка труда в США: рабочие места в несельскохозяйственном секторе в сентябре сократились на 95,000, тогда как рынок надеялся увидеть снижение всего лишь на 8,000) инвесторы все сильнее верят в то, что ФРС применит дополнительные меры количественного смягчения. По итогам торгов Dow Jones поднялся на 0.53% до 11,007, S&P 500 закрылся ростом на 0.61% до 1,165, а Nasdaq Composite прибавил 0.77% до уровня 2,402.

Дополнительным стимулом для продолжения роста на российском рынке является формирование повышательного тренда в ценах на нефть, которая уже достаточно уверенно закрепилась выше уровня $82 за баррель на фоне ослабления доллара. Ноябрьские фьючерсы на поставку WTI в пятницу подорожали на $0.99 до $82.66 за баррель. За неделю нефть подорожала на 1.3%. Природный газ на этот раз догоняет свою «старшую сестру» гораздо проворнее, чем обычно: однодневный прирост составил 0.9% до $3.65 за млн британских термических единиц. США продолжает словесный прессинг против Китая, призывая последний достичь «требуемого» уровня укрепления юаня.

Министр финансов США Тимоти Гайтнер вновь призвал власти Китая перестать сдерживать рост юаня по отношению к другим валютам. Выступая на встрече МВФ в Вашингтоне, Гайтнер предпочёл дистанцироваться от темы торговых санкций против Поднебесной и ограничился лишь дипломатичным предупреждением, что ориентированные на экспорт страны должны изменить свою валютную политику – в противном случае наступит замедление глобального экономического роста.

В пятницу открытие торгов на российском фондовом рынке сопровождалось снижением индексов (индекс ММВБ снизился на 0.22%, индекс РТС упал на 0.71%) из-за негативной динамики мировых фондовых и сырьевых площадок: индексы в США накануне просели вслед за акциями сырьевых компаний, в Азии наблюдалась смешанная динамика индексов, отскок вверх курса доллара спровоцировал снижение цен на нефть и металлы. В течение дня нисходящее движение на российском фондовом рынке продолжилось вслед за проседающими европейскими фондовыми площадками и дешевеющей нефтью. Вышедшая вечером статистика с рынка труда США добавила волатильности и неопределенности в настроения инвесторов.

Так, данные по количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США оказались хуже ожиданий (число мест сократилось на 95 тыс. при прогнозах снижения всего на 5 тыс.), а уровень безработицы в сентябре составил 9.6%, тогда как ожидался рост до 9.7%. Несмотря на разочаровывающие цифры, российские индексы не только не снизились, но и сумели отыграть часть дневных потерь. В результате по итогам торгов индекс ММВБ опустился на 0.25% до 1464.67 пунктов, индекс РТС потерял 1.10%, составив 1566.85 пунктов.

Цены на нефть падали на слабых данных по рынку труда США, однако затем снова пошли вверх, поскольку они укрепляют ожидания скорого расширения стимулирования экономики со стороны ФРС и дальнейшего ослабления доллара. В результате стоимость фьючерсных контрактов на нефть марки WTI по итогам торгов выросла на 1.21% — до уровня в $82.66 за баррель. Акции российских нефтегазовых компаний закрылись разнонаправлено, под конец сессии их поддержали немного восстановившиеся цены на нефть: Газпром (+0.53%), Роснефть (-0.25%), ЛУКОЙЛ (-0.83%), Газпром нефть (-1.09%), Сургутнефтегаз (+0.46%), Татнефть (-0.33%).

Бумаги российского банковского сектора смогли закрепиться в зеленой зоне: Сбербанк (+0.11%), ВТБ (+0.55%). Лидерами роста оказались бумаги КАМАЗа (+2.4%), интерес к которым подогревают заявления Daimler о намерении увеличить долю в компании с 11% до блокирующего пакета.

Хуже рынка смотрелись акции компаний электроэнергетического сектора: ТГК-14 (-2.3%), Интер РАО (-2.2%), ОГК-4 (-2.1%), ОГК-2 (-2.1%), ТГК-9 (-2.0%). Ростелеком (-0.5%) предоставил финансовые результаты за первое полугодие 2010 года. Чистая прибыль Ростелекома по МСФО в первом полугодии 2010 года составила 1.875 млрд. рублей, что на 31% больше показателя аналогичного периода прошлого года. Выручка сократилась на 8.6%, до 29.963 млрд. рублей. В том числе доходы от основного бизнеса Ростелекома, пропуска телефонного трафика, упали на 15.2%, до 19.276 млрд. рублей. Выручка от междугородного трафика снизилась на 11.3%, до 12.14 млрд. рублей. Доходы от исходящего международного трафика сократились на 22.8%, до 4.396 млрд. рублей.

Снижение доходов в традиционных сегментах обусловлено падением объемов трафика из-за продолжающейся миграции абонентов в сети мобильной связи и завершения сотовыми операторами строительства собственных сетей, говорится в сообщении. Операционные расходы снизились на 9.8%, до 27.788 млрд. рублей. Операционная прибыль увеличилась на 10%, до 2.175 млрд. рублей. OIBDA увеличилась на 1.3%, до 5.8 млрд. рублей. Рентабельность OIBDA выросла до 19.4% с 17.5%.

Приток капитала в фонды, инвестирующие в акции РФ и стран СНГ, за период с 30 сентября по 6 октября составил $129 млн. по сравнению с $111 млн. притока неделей ранее, по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). При этом фонды инвестиций в мировые развивающиеся рынки (Global Emerging Markets, GEM), в которых доля акций РФ, по последним данным, составляет 6.7%, за прошедшую неделю показали рекордный с конца декабря 2008 года приток капитала в размере $3.7 млрд. По данным EPFR, с начала года по 6 октября приток капитала в фонды, инвестирующие в акции РФ и стран СНГ, составил $2.292 млрд.
В Мой Мир

Энергетический коктейль- передел в энергетике начался

Еще в начале года мы писали о том, что российские энергетические компании оценены рынком очень дешево и что новым собственникам, купившим в 2007–2008 годах эти активы, придется приводить их в порядок, повышая инвестиционную привлекательность. Сейчас же акции ряда энергокомпаний неплохо подросли, а отраслевой индекс "ММВБ – электроэнергетика" прибавил 50%, опередив основной индекс ММВБ. Попутно в этом сегменте разворачивается первый после распада РАО ЕЭС передел активов. На фоне вступающей в силу 1 января 2011 года полной либерализации рынка электроэнергии это дает очередной шанс частному инвестору. Впереди целый ряд сделок M&A, и они разительно изменят карту российской энергетики.

Ненужная скромность "Интер РАО"

Во время распродажи активов РАО ЕЭС новые собственники генерирующих компаний, или стратеги, покупали акции этих компаний очень дорого, в ряде случаев в три раза дороже, чем они стоят сегодня. Естественно, убытки терпеть никто не хочет, и сейчас эти самые стратеги будут действовать примерно по следующему сценарию: объединят купленные ОГК-ТГК в энергохолдинги, а затем акции новых компаний выведут на IPO. В результате можно будет отбить часть затрат и при этом сохранить контроль в такой крупной и высококапитализированной компании.

Но проблема в том, что ряд ОГК и ТГК до сих пор не поделены. К тому же сейчас появился новый игрок, готовый скупить буквально все, – "Интер РАО ЕЭС" под руководством первого вице-премьера Игоря Сечина.

Когда в 2008 году тогдашний глава "Интер РАО" Евгений Дод (сейчас руководит "РусГидро") говорил, что мощности компании планируется увеличить с 7,5 до 30 ГВт, никто не воспринял это всерьез. Сейчас же кажется, что он поскромничал. На уровне правительства уже принято решение консолидировать на базе "Интер РАО" практически все государственные активы в энергетике, в том числе передать ей акции генерирующих компаний, находящихся на балансе ФСК. Взамен государство получит долю в "Интер РАО". Впрочем, у него и сейчас имеется контрольный пакет, через "Росэнергоатом" и ВЭБ. Кроме того, в планах – передача "Интер РАО" 40% "Иркутскэнерго" и 52% РАО "ЭС Востока".

Без помощи государства компания тоже активно ведет экспансию, правда, пока больших успехов не добилась. На сегодняшний момент "Интер РАО" удалось собрать 32% в небольшой сибирской ТГК-11 и достигнуть договоренностей по покупке самой маленькой в стране ТГК-14. Однако уже в сентябре должна состояться сделка, которая разом удвоит мощности "Интер РАО". Денежные средства, привлеченные в ходе летней допэмиссии в пользу ВЭБа, компания направит на выкуп допэмиссии ОГК-1, которая располагает 9,5 ГВт мощности.

В конце 2010 – начале 2011 года "Интер РАО" разместит 13,8 трлн своих акций по закрытой подписке в пользу РФ, ФСК, "РусГидро", "Росатома" и других стратегов. При этом допэмиссия будет оплачена не деньгами, а акциями. Активы, которые получит "Интер РАО" в итоге, также включают бумаги почти всех ОГК и ТГК, которые "РусГидро" и ФСК получили на так называемые казначейские акции РАО ЕЭС.

Напомним, в свое время те акционеры, кто голосовал против разделения РАО ЕЭС, могли предъявить к выкупу свои акции по 32,15 руб. Тогда РАО выкупило 7,43% своих бумаг, потратив 102 млрд руб. Часть удалось продать, но 4,23% осталось. Их было решено распределить между ФСК и "РусГидро" в пропорции 75% и 25%, но при этом бумаги были переданы не напрямую, а помещены в специальные компании ООО "Индекс энергетики – ФСК ЕЭС" и ООО "Индекс энергетики – ГидроОГК".

Среди активов, которые в ходе будущей допэмиссии перейдут к "Интер РАО" от ФСК и "РусГидро", нет акций ТГК-5 и ОГК-5, так как они выделились из РАО ЕЭС первыми. Нет акций ТГК-4 – по сообщениям СМИ, эти бумаги выкуплены Михаилом Прохоровым. Также известно, что ЛУКОЙЛ собрал 100% в ТГК-8. Акции ТГК-10 (сейчас это Fortum) проданы по оферте, а бумаги ТГК-11 так и не достались акционерам РАО ЕЭС и зависли в ОАО "ТГК-11 холдинг". Оставшиеся у ФСК и "РусГидро" пакеты (см. таблицу) хоть и невелики, но могут сыграть ключевую роль в готовящемся на рынке большом размене активов.

Так, судя по протоколу годового собрания акционеров "Интер РАО", в ходе предстоящей большой допэмиссии в капитал компании могут быть внесены доли "Роснефти" в небольших компаниях, доставшихся ей от ЮКОСа: например, в ТГК-11 (6,77%), а также в "Новосибирскэнерго", "Мосэнергосбыте", Петербургской энергосбытовой компании и ряде других.

Осенний раунд

Но не только "Интер РАО" спешит укрупниться. Ее главными конкурентами сейчас выступают "Газпром" и КЭС-холдинг, активы которых тесно переплетены друг с другом.

КЭС-холдинг Виктора Вексельберга планирует перевести ТГК-5, ТГК-6, ВТГК и ТГК-9 на единую акцию в 2011 году. Но он может столкнуться с тем, что "Интер РАО" заблокирует на собраниях акционеров этот вопрос. Ведь и в ТГК-6, и в ВТГК у госкомпании будет блокпакет.

Одно из важнейших событий в секторе этой осенью – приватизация госпакета в ТГК-5. Во-первых, цена может быть гораздо выше рынка, что, в свою очередь, может вызвать волну переоценки всей генерации.

Во-вторых, если на аукционе победит КЭС-холдинг, скупивший энергосбытовые компании на территории работы ТГК-5 (Киров, Ижевск, Чебоксары, Йошкар-Ола), то он будет обязан выставить оферту. В связи с этим можно порекомендовать частному инвестору купить акции ТГК-5. Впрочем, можно и оставить эти бумаги до 2011 года с целью обмена на долю в самом КЭС-холдинге.

В-третьих, "Интер РАО" может попытаться составить конкуренцию КЭС-холдингу и само купит этот пакет. Тогда КЭС будет вынужден начать обмен активами и потерять одну из ТГК (скорее всего, самую большую – Волжскую). Если проследить цепочку поглощений дальше, то мы увидим, что среди претендентов на Волжскую ТГК числится и "Газпром".

Газовому холдингу тоже есть чем обмениваться с "Интер РАО". Помимо миноритарных долей в ТГК-11 и "Мосэнергосбыте" "Газпром" держит 5,3% самого "Интер РАО", которое после новой допэмиссии будет владеть небольшими пакетами в принадлежащих "Газпрому" ОГК-2, ТГК-1 и "Мосэнерго", а также 12,9% в ОГК-6. Кроме этого, "Интер РАО" и "Газпром" смогут обменяться своими пакетами в РАО "ЭС Востока", Холдинге МРСК и т. д.

Сам "Газпром" 6 сентября объявил свою новую энергетическую стратегию. Из нее следует, что в ближайшем будущем его "дочка" "Газпромэнергохолдинг" выйдет на IPO. Но перед этим будут объединены в одну компанию принадлежащие "Газпрому" ОГК-2 и ОГК-6, на которые частным инвесторам следует обратить внимание. В результате слияния образуется крупнейшая на данный момент теплогенерирующая компания совокупной мощностью 17,8 ГВт. Инвесторы уже назвали ее ОГК-26. Само слияние способно вызвать резкий подъем котировок – но главное в том, что, вероятно, будет устранен несправедливый дисконт в рыночной оценке этих активов к другим ОГК. Сейчас они торгуются в два–три раза дешевле других ОГК. Аналитики объясняют это плохим управлением "Газпрома", которое не выдерживает сравнения с отличными корпоративными стандартами иностранных стратегов E.ON и Enel (владеющих ОГК-4 и ОГК-5). Однако это не мешает расти акциям других "дочек" "Газпрома" – "Мосэнерго" и ТГК-1. Стоит также понимать, что "Газпром" добывает газ, на котором работают электростанции, и трансфертное ценообразование идет только на пользу его энергодивизиону. Ведь конечный продукт покупают рыночные потребители, на которых можно переложить любые затраты – в отличие, например, от ГЭС "Евросибэнерго", чьей дешевой энергией пользуется "Русал".

В общем, в энергетике грядет горячая осень. Размещение акций ОГК-1, продажа на приватизационном аукционе в Гонконге ТГК-5 и IPO "Евросибэнерго" (куда входят консолидированные энергетические активы En+ Group, включающие несколько крупных гидроэлектростанций и "Иркутскэнерго") могут вновь продемонстрировать, сколько реально стоит российская электроэнергетика. Акции нового энергогиганта "Интер РАО" раскупаются как горячие пирожки – ведь инвесторам всегда нравятся агрессивно растущие компании. Поглощение ОГК-1, ВТГК, ТГК-11, ТГК-14 и РАО "ЕС Востока" сделает "Интер РАО" игроком номер один на отечественном энергорынке. Но есть и существенный риск в покупке его акций – размытие капитала в связи с предстоящей допэмиссией (количество акций вырастет в пять раз!). Да и менеджмент компании в последнее время сокращает свои доли.

Элвис Марламов

В Мой Мир