Индексные фонды- взгляд после кризиса

Точность, с которой фонды повторяют движения индекса, снизилась, и у некоторых ПИФов очень серьезно.

Даже удивительно, как много людей доверяют управляющим. Иначе как объяснить тот факт, что в фондах акций с так называемым активным управлением находится в десять раз больше денег, чем в индексных фондах?

После осеннего падения рынка можно было ожидать, что пайщики научатся считать деньги и начнут чаще отдавать предпочтение индексным фондам. Ведь, во-первых, вознаграждение, которое УК берет с них, меньше (иногда в два раза), чем вознаграждение в фондах активного управления. А во-вторых, многие фонды акций и так по своему составу практически копируют индекс, а вклад, который вносят управляющие в прирост стоимости пая, во многих случаях сомнителен. Казалось бы, самое время перевести средства из фондов акций в индексные ПИФы. Однако этого не произошло — и с начала 2009 года клиенты УК только и делали, что забирали деньги из индексных фондов. В итоге их чистые активы сегодня составляют всего 3,87 млрд руб., а еще год назад в них было почти 5,5 млрд (правда, снижение вызвано не только оттоком денег, но и падением акций).

Однако мы надеемся, что здравый смысл в итоге возобладает и все больше пайщиков начнут переходить в индексные ПИФы с прозрачной структурой. Именно поэтому мы составили рейтинг качества управления индексных фондов.

Арифмометр

Подход несильно отличался от того, что мы использовали в прошлый раз. Мы отобрали фонды на индекс ММВБ, которые существуют не меньше года, высчитали их доходность за последние 12 месяцев и сравнили ее с доходностью индекса ММВБ. В прошлый раз мы отсеяли фонды, которые отклонились на 3% в ту или иную сторону от результата, показанного индексом. В этот раз допустимое отклонение составило 5%. Далее мы высчитали ошибку следования стоимости паев за динамикой индекса (tracking error), то есть стандартное отклонение. При этом мы исключали из расчетов дни, в которые торги на биржах не проводились. В итоге фонды были разбиты на две группы — с высокой и удовлетворительной точностью.

В ходе расчетов выяснилось, что по сравнению с прошлым годом индексные фонды стали менее тщательно копировать индекс. Во-первых, итоговая доходность некоторых фондов отличалась от результата, показанного индексом, на 7–10%, а то и больше. И, во-вторых, сама величина ошибки следования практически у всех фондов выросла. Если в ноябре размер tracking error колебался у отметки 1,6%, то в этот раз средним значением стало 1,96%.

Слишком много вывели?

Серьезные отклонения от индекса управляющие объясняют большим потоком вводимых или выводимых средств. «Осенью из паевого фонда “Паллада — индекс ММВБ” произошел серьезный вывод средств (за один раз было погашено примерно 1/3 паев, фонд довольно молодой, СЧА небольшая). В связи с этим динамика фонда серьезно отклонилась от динамики индекса, — сказал управляющий активами УК “Паллада ЭМ” Юрий Ильин. — Причина отклонения в следующем. Когда пайщик подает заявку на погашение, УК рассчитывает стоимость пая. В зависимости от текущей структуры фонда, а также видения управляющего УК может сначала рассчитать стоимость пая и потом, зафиксировав причитающуюся пайщику сумму, начать продажу активов или, наоборот, сначала продать активы, а потом уже рассчитать стоимость пая. Соответственно, если причитающаяся пайщику сумма рассчитывается при значении индекса, скажем, 600 пунктов, а бумаги продаются при значении индекса 700 пунктов (волатильность торгов прошлой осенью была чрезвычайно высокой), то бумаги реализуются меньшим объемом, и СЧА фонда снижается меньше. В этот момент может возникнуть серьезный отрыв фонда от индекса».

Кроме того, причиной серьезных расхождений в результатах фондов и индекса могла стать разница в расчетах. Напомним, что значение индекса рассчитывается по ценам закрытия, а стоимость активов ПИФа — по признаваемым котировкам (то есть по средневзвешенной цене). «Согласно правилам, оценка стоимости пая осуществляется по средневзвешенной цене предыдущего дня, — рассказывает первый заместитель генерального директораУК “Альфа-капитал” Алексей Тухкур. — Если индекс за день вырос на 5%, то стоимость пая в этот день вырастет на 2,5% и должна была бы увеличиться еще на 2,5% на следующий. Однако если на следующий день в фонд поступят деньги, то он вырастет меньше чем на 2,5%, потому что ценные бумаги будут куплены по текущей цене, а не по средневзвешенной цене предыдущего дня. Правила индексного фонда позволяют обмен с другими открытыми фондами, и клиенты активно этим пользовались. За последний год ценовые движения были очень сильными, поэтому отличие динамики фонда от индекса за этот период заметное».

Впрочем, серьезным расхождениям в динамике ПИФов и индекса может быть и другое объяснение. Дело в том, что индексные фонды обязаны держать «в бумагах» 85% своего портфеля 2/3 рабочих дней в месяц. Получается, что у управляющего всегда есть некий «зазор», который он может использовать по своему усмотрению — например, в попытках переиграть индекс. «Вводы и выводы средств из индексных фондов дают не очень существенную погрешность, если они, конечно, не исчисляются десятками процентов СЧА фонда (но это обычно происходит редко) и если речь идет о достаточно длительном интервале времени, — уверен директор управления анализа финансовых рынков УК Росбанка Андрей Стоянов. — Точно так же несильно влияют и различия в расчете индекса и стоимости пая: признаваемая котировка всегда на следующий день “догоняет” цену закрытия. Но 15% фонда, которые управляющий имеет право держать в деньгах, некоторыми, видимо, использовались в попытке переиграть рынок. Если в портфеле индексного фонда поддерживается правильное распределение активов, то он будет нормально копировать индекс, даже оставаясь открытым. Более того, индекс ММВБ состоит из большинства абсолютно ликвидных бумаг, поэтому нет смысла держать большую долю кэша на случай вывода денег, ведь продать необходимый объем акций не составляет никакого труда, особенно если фонд небольшой».

Иными словами, чем меньше телодвижений совершает управляющий индексного фонда, тем лучше. С другой стороны, все отобранные нами индексные ПИФы вполне уложились в приемлемую ошибку следования. Поэтому выбирать индексный фонд мы бы советовали по размеру комиссионного вознаграждения: многие ПИФы до сих пор берут в таких фондах 3–5% СЧА, что выглядит малооправданным.